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本报告导读：

政策细化绿证交易体系建设，新能源的差异化环境溢价有望在电价端体现。

摘要：

投资建议维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家发展改革委等三部委联合印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》（下文简称《通知》），提出进一步健全完善可再生能源绿色电力证书制度。

细化绿证交易体系，分布式新能源纳入绿证核发。本次《通知》：1）强化绿证公信力，提出绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证；2）扩充绿证核发范围，明确分散式风电、分布式光伏电量核发可交易绿证，未来分布式新能源亦有望获取环境溢价；3）完善绿证交易市场及绿证应用，推动绿证国际互认。我们认为本次《通知》在多维度进一步细化了绿证交易的具体制度准则，为绿证交易推广范围扩大提供了制度依据。

《通知》提出“研究推进绿证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调”，并明确“绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭证”，我们认为绿电绿证交易与碳市场的对接机制有望打通。

政策持续推动新能源环境溢价兑现，新能源项目收益率预期有望抬升。本次《通知》提出：“落实可再生能源消费不纳入能源消耗总量和强度控制，国家统计局会同国家能源局核定全国和各地区可再生能源电力消费数据”，我们认为随着政策逐步落地，可再生能源消费有望逐步从政策鼓励走向制度约束。从绿电需求端来看，本次《通知》

提出“鼓励社会各用能单位主动承担可再生能源电力消费社会责任”，包括跨国公司、央国企、高耗能企业、重点企业园区等。我们认为在绿电供给端释放的基础上，需求端扩容有望推动平价新能源项目环境溢价兑现，新能源电价弹性可期，项目收益率预期亦有望抬升。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。