来源：猛兽财经 作者：猛兽财经

猛兽财经获悉，海通国际近期发布研报预期珍酒李渡（06979）2023-2025年的收入将分别达到71.2/87.9/108.3亿元，预计珍酒李渡2023-2025年的扣非归母净利润将分别达到16.0/21/27.7亿元(不包括上市费用)。

【资料图】

海通国际在研报中称：我们看好公司优秀的管理层和民企高效的白酒平台管理能力，珍酒品牌依托较强的品牌力和产品力，有望在酱酒赛道中获取份额。李渡品牌作为江西省内第二本土品牌，受益于省内龙头收入下降，有望获得更高收入增速。白酒行业短期处于调整期，面临消费力疲软和行业去库存问题，中长期我们仍看好酱酒扩容带动公司珍酒品牌收入增长，公司强运营能力持续提升市占率，基酒产能建成后提升自产比例和毛利率水平，以及受益于公司有效性投放和规模效应带来的费用率下降和利润率提升。

海通国际主要观点如下：

珍酒李渡是提供酱香型为主、定位次高端及以上的白酒企业。公司主要经营珍酒/李渡/湘窖/开口笑四个白酒品牌，2022年收入占比分别为65%/15%/12%/6%，产品覆盖酱香型、兼香型和浓香型酒。

除开口笑外，珍酒、李渡、湘窖均是次高端及以上的白酒定位。2021年各品牌量价齐升，量增幅度更大；2022年受到白酒行业调整和渠道去库存影响，各品牌呈现价增量跌趋势。公司渠道分为传统经销商/门店合作商/零售商/直营渠道，占比分别为59%/22%/8%/11%。单个传统经销商和门店合作商平均年收入在100-150万，2022年呈单位数下跌。

酱香酒持续扩容利好珍酒增长，李渡受益于兼香酒集中度提升和省内份额获取。2021年白酒市场规模为6033亿元，酱酒规模约为1900亿，前十大酱酒市占率为83.9%份额较为集中，茅台/习酒/国台/郎酒/珍酒/金沙/钓鱼台排名第二至第六。酱香酒增速快于行业平均，珍酒收入将跟随酱酒扩容持续增长，同时也有望获取其他中小酱酒品牌份额。兼香型酒过去5年增速基本持平，2021年收入为303亿元，体量偏小且份额分散，前7大品牌市占率在50%左右，市场集中度有望进一步提升。此外李渡受益于江西省内龙头的收入下降，有望快速获取省内市场份额。

珍酒酱香基酒产能不足，公司积极扩建产能。2021年珍酒实际基酒产能在7222吨，远低于市场需求，合作方提供的酱香基酒产能为2万吨左右，是自有产能的2.8X。2022年珍酒实际基酒产能大幅提升至2.1万吨左右，第三方合作酱香基酒产能下降至7817吨，是自有产能的37%。公司现有酱酒基酒设计产能为3.5万吨/年，公司正在积极扩产，预期到2024年末酱酒基酒产能将扩建1.66万吨至5.16万吨，基本满足公司的产能需求。

风险提示。消费恢复弱于预期。库存压力大于预期。

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